今年3月份，有不少财经媒体以未进入佳禾食品的主要客户名单而嘲笑库迪咖啡。原因很简单，即对于大型咖啡连锁企业来讲，供应链不稳定就注定无法撑起库迪咖啡“3年开10000家店”的春秋大梦。但两个月后，二者的合作就得到了双方的证实。对于合作双方来说，这都是大好消息，对于前者来讲，和野心勃勃的库迪咖啡捆绑在一起，将大大助力公司“形成粉末油脂、植物基、咖啡三足鼎立”的产品格局；对于资金紧张的后者来讲，与佳禾食品合作将大大提升供应链的成熟度，无论是对于攻城略地还是接下来的融资都将如虎添翼。

一、咖啡业务，佳禾食品的第三条腿

谈到和库迪咖啡的合作，佳禾食品对自己打得如意算盘并不避讳，“公司着重开发连锁客户群体。目前库迪门店数量较大，并且每月仍在设立新门店，我们会按照门店的需求量供应产品。”目前，佳禾为库迪提供咖啡豆、咖啡液、咖啡粉等产品，其中供应咖啡豆的体量最大。随着佳禾的咖啡帝国不断扩容，佳禾食品近日在接受机构调研时也自信满满，“咖啡豆收入占比相比以前的8%到10%左右而言，今年会有大的提升。”

尽管近几年咖啡板块发展迅速，但透过半年报来看，咖啡板块的占比仍较小，仅为8.68%，尚不足十分之一，相较于其传统优势的粉末油脂板块仍有较大提升空间。按产品类别看，今年上半年佳禾粉末油脂、咖啡、植物基、其他产品销售收入分别为9.41亿、1.1亿、0.51亿、1.65亿元，但按增长速度来看，咖啡板块以+54.72%的增速，稳居第一。不出意外的话，咖啡业务保持快速增长，其贡献将在下半年集中体现。

二、新式茶饮，引无数新老品牌竞折腰

近些年，新式茶饮持续引发消费热潮。相比传统饮品，这类饮品在产品理念、生产制作、品牌推广与市场营销等多方面都进行了改良和创新，更加贴近当下年轻人的审美趣味和消费诉求。中国新式茶饮市场的规模，已从2017年的400亿出头增长至2022年超1000亿，截止到去年底，中国新式茶饮门店总数近50万家。据艾媒咨询公司预测，到2025年，中国新式茶饮市场规模将有望达到3749.3亿元。

新式茶饮消费火热，让原已充分竞争的饮料市场更加白热化，赛道极其拥挤。随着原材料的上涨，如奈雪的茶等品牌纷纷开始自建工厂，再加上前几年的疫情影响，佳禾食品出现了毛利和净利大幅下滑的现象，以蜜雪冰城、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜和乐源为前五大客户的德馨食品，同样出现了毛利大幅下滑的问题。但疫情一过，喜茶、乐乐茶、奈雪的茶等直营品牌陆续开放加盟，加快完成三四五线市场的渠道布局则直接带动了佳禾食品等供应商财报的大幅修复。佳禾食品更是在直营模式品牌之外，大力开疆拓土，主打加盟模式的库迪咖啡便是其近期重要的成功案例。

在2018年至2021年，佳禾食品毛利率分别为28.71%、29.28%、24.46%、13.59%，截至2022年三季度，毛利率已降至10.72%。但在公司发布2023年中报显示，其毛利率已经回升至18.22%，相应的其营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比+38.09%、+303.23%和+412.2%。在传统茶饮供应商企图在新式茶饮市场的重振雄风的同时，一些跨行着也在开始巧妙入局，如万亿白酒龙头茅台与瑞幸咖啡合作推出“酱香咖啡”，和德芙合作推出酒心巧克力，掀起一波消费高潮。

三、健康导向，不再是营销骗局

认真梳理“植脂末第一股”佳禾食品近些年的年报，我们不难发现，其主营业务植脂末收入下滑或许就是其业绩走低的重要原因之一。随着年轻消费者健康意识的提升，植脂末等食品添加剂近期受到不少舆论关注，经常成为受抨击的对象。

根据知网论文《零反式脂肪酸植脂末的制备》显示，目前工业生产的植脂末所采用的油脂主要为氢化植物油，该油脂中含有10%-60%的反式脂肪酸。在微博上，“植脂末危害有多大”话题受到超7000万关注。相关调查显示，七成消费者非常关注“奶茶是否含奶”，超半数消费者排斥植脂末奶茶，年轻人“放不下奶茶，又放心不下植脂末”。在新的消费导向的倒逼下，部分奶茶品牌还打出了“升级品质用真奶”的举措，更加剧了整个茶饮行业增速放缓。

产品的健康问题，成了佳禾食品们无法回避的重要课题。在2022年中报里，佳禾食品宣布要以基于精炼代可可脂生产的零反脂植脂末，全面替代基于氢化大豆油生产的含反脂植脂末产品，并于2022年末全面停售含反脂产品。佳禾为新茶饮带来了属于自己的创新方案，实属革自己的命，殊为不易，这也让券商大为赞赏。

佳禾食品在近一个月的时间，连续获得9份券商研报关注，其中给予“买入”评级的有6家，“增持”评级的有三家。综合下来，平均目标价为24.5元，与9月26日最新股价18.61元相比，涨幅空间超30%。在6份“买入”评级的研报中，尤以海通证券对佳禾食品的快速增长最有信心，他们给出了2023年35-40倍的PE估值，对应合理价值区间为28.35-32.40元/股。在一众券商的合理“吹捧”之下，佳禾食品有望结束8月初以来的持续阴跌之势，获得喘息机会，但其股价的最终反转则要以大盘增量资金大幅流入和业绩持续出现大幅改善为必要前提。

部分外部资料来源：

北京商报：《净利下滑近五成，毛利率逐年下滑，“植脂末第一股”佳禾食品怎么了》

海通证券：《粉末油脂&咖啡产品双轮驱动快速成长，盈利能力大幅提升》

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