一、宏观：

美联储11月再次加息相对比较确定，这也将是最后一次加息，但年内美联储仍会维系高利率及紧缩的货币政策，不过市场也几乎完全定价再次加息风险，因此宏观面也会出现短暂缓和，但由加息周期结束到降息周期预期开启，需要触发什么样的条件也将会是四季度宏观面的思考点，来自于金融的不稳定性还是经济方面的压力还是兼而有之，均有可能在四季度呈现，也将夹杂着市场对明年宏观概况的思考，由此也将会带来宏观情绪的多变；国内方面，政策保持定力下经济稳中求进，这就意味着市场回暖依然缓慢，“稳增长”和“调结构”并行下需求或始终面临不温不火的局面，进入四季度随着“金九银十”尾声，市场可能更关注未来出台的稳增长政策对明年经济的影响。

二、基本面：

从ICSG的预测来看，2023年和2024年铜供应增速均将大于需求增速，由此也将带来供求矛盾的缓和，虽然2023年仍然预测短缺，但从回顾此前预测来看短缺量降低，这源于今年国内原生铜和再生铜供应的快速增长以及海外需求的放缓。国内方面，从实际供求方面去看，四季度企业检修力度降低，加上年尾赶产量的惯例，产量相对来说保持确定，也会维系较高增速；需求端，四季度进入传统的淡季，环比三季度将小幅下降，但同比增速仍给予了近3%的增长。我们可以看到在供给端未发生明显变化的情况下，四季度国内将实现小幅度的累库。实际上，由于铜国内显性库存的持续去化，进口窗口逐步打开下，四季度净进口量环比三季度可能会有所增加，也就是铜潜在的过剩量会有所增加。

三、观点：

9月中下旬开始，铜价进入新一轮的下跌行情，一是海外再度定义加息风险以及关注美国政府关门危机，二是国内股市表现不理想拖累了市场情绪，也就是当前铜价已然反馈了我们已知的宏观风险，因此四季度之后的行情在于宏观性风险是否释放的足够以及市场对明年全球经济的预期。笔者认为，随着美联储完成加息周期，市场或短暂开启宏观缓和预期，铜价本轮下跌将出现暂缓甚至反弹行情，但投资者也可以发现每一轮铜的反弹高度均不及前高，结合对于近两年宏观及基本面情况的判断，这或许意味着铜已逐渐形成并开启自身的下跌通道，新能源以及低库存等基本面因素则制约着下跌节奏。另外临近年末也存在着市场对明年的经济预期，要关注内外政策动态，不理想的情况下不排除阶段性再度出现“弱预期叠加弱现实”的快速下跌行情。铜价运行区间预计在58000~68000元/吨，68000元/吨以上作为高价位风险观察点。风险点：政策对冲力度超出预期。

（来源：光大期货）

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