日前，A股20家上市白酒企业三季报全部出炉，往年，高成长性的次高端白酒代表品牌——水井坊，有较高的利润增速，毛利率更是稳居行业前三。而今年水井坊的前9月，经营却明显“掉队”，不只是利润增速下滑，盈利质量有所退步，从最近天猫、京东平台的营销数据来看，公司多个单品终端销售价较年初也有5%以上降幅。

20家酒企归母净利润增速中位数16.66%，水井坊增速靠后

2023年以来，白酒市场充斥去库存压力、终端销售价格倒挂等负面声音。但从今年前9月A股白酒上市公司经营情况来看，绝大多数上市酒企顶住经济下行压力，经营质量再创新高。金融界上市公司研究院统计发现，报告期内，A股20家白酒企业实现营业收入3091.12亿元，相比2022前三季度同比增长16.28%；实现归母净利润1189.80亿元，同比增长18.92%，行业平均净利润率达到38.49%。

上市20家酒企的归母净利润增速中位数为16.66%，有15家企业利润正增长，岩石股份、金种子酒、伊力特三家企业利润增速在50%以上，居行业前三。

图表：A股白酒企业前三季经营表现

制作：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

在5家利润负增长的企业中，金融界上市公司研究院发现，长期利润高增长、毛利率稳定在行业前3的水井坊，2023年经营再次放慢脚步。水井坊2018年前三季至2022年前三季的平均归母净利润增速为42.32%，2021年同期更是达到99.35%，而今年前三季利润下滑3.08%。

水井坊今年前三季度累计利润下滑，主要是今年一季度拖累，春节期间销售不如预期。为了降低社会库存和稳定价值链，公司决定减少出货量，导致一季度实现利润1.60亿元，同比下滑56.02%。虽然公司从二季度开始经营状况有所好转，经销商库存已经回到健康水平，但年内实现营业收入35.88亿元，归母净利润10.22亿元，同比下滑4.84%和3.08%，在白酒20家白酒企业中增速靠后。

毛利率下滑，天猫、京东等平台单品降价超5%

作为次高端白酒的代表品牌，水井坊长期毛利率在80%以上，与贵州茅台和泸州老窖毛利率稳居行业前3。2023年三季度，水井坊毛利率依旧居行业第三，但拉大了与老二的距离，泸州老窖报告期内毛利率提升1.67个百分点至88.45%，而水井坊毛利率下滑1.46个百分点至83.18%。

毛利率下降背后，直接影响公司酒品销售价格，从天猫、京东等大型电商平台上，也可得出这一结论。Choice数据显示，水井坊的52度典藏大师和52度井台是公司两大热门单品。其中，52度典藏大师采用双轮发酵、双重蒸馏的工艺，经过1800余昼夜的天然熟成，形成了“陈香优雅，醇厚丰满”的独特口感，被誉为浓香典范。该款酒品终端销售价格在1000元左右，是水井坊重点推出的次高端系列。

从京东商城的终端销售数据来看，年初52度典藏大师的销售价格为1150元，最新11月13日降至 1065元，跌幅达到7.39%。而公司另一款重磅酒品井台，年初天猫平台的销售价为642元，目前降至590元，跌幅达到8.10%。

图表：水井坊52度典藏大师和井台销售价格

制作：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice

今年中报显示，典藏大师和井台属于公司财报分类的高档酒产品，且高档酒产品营收达到93.63%，而平台销售价格下降，也使公司毛利率降至83.18%。

存货周转环比下降35.39%，股价依旧下跌三成

对于白酒行业，存货周转天数越短，表明公司的存货周转速度越快，即存货转化为现金或应收账款的速度就越快。金融界上市公司研究院分析发现，水井坊在今年上半年存货周转天数为1686.97天，今年三季度减少35.39%至1090.03天，说明公司在三季度存货压力得以缓解，提高了资金使用效率。

但相比2022年三季度的1027.79天，今年同期还是高出6.06%，表明水井坊面临的去库存压力比2022年险峻。

值得注意的是，即便水井坊三季度实现归母净利润8.20亿元，相比二季度的0.43亿元，环比大幅改观，但公司股价年内下跌30.51%，在A股20家白酒企业中市值表现排名倒数第2，仅好于酒鬼酒，说明市场依旧对公司未来预期偏悲观，认为一定程度存在经营风险。