【现货】1月25日，SMM1#电解镍均价130950元/吨，环比+50元/吨。进口镍均价报129200元/吨，环比+150元/吨；基差-100元/吨，环比+50元/吨。LME 0-3升贴水-236美元/吨，环比+6美元/吨。

【供应】2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%；预计2024年1月全国精炼镍产量2.37万吨。海外主要镍企三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强。

【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，1月钢厂减产。新能源的镍豆使用空间被挤出。上周镍价反弹，抑制需求。

【库存】趋势性累库，海外隐性库存显性化。1月19日LME镍库存69576吨，周环比增加468吨；SMM国内六地社会库存19198吨，周环比增加280吨；保税区库存3500吨，周环比持平。全球显性库存92274吨，周环比增加748吨。

【逻辑】成本弱支撑和下游逢低补库，叠加后续印尼大选存在政策不确定性因素，资金低位追空意愿比较低，趋势性累库也限制上方空间，下游“逢低补库、高价不采”态度比较明显，基差弱势，镍价反弹后连续两周累库。总体上，商品情绪回暖，不锈钢盘面偏强给予镍价支撑，纯镍供需延续弱势，镍价磨底反弹，主力参考125000-135000。

【操作建议】磨底震荡，主力参考125000-135000。

【短期观点】中性。

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