来源：郁言债市

3月最后一周，隔夜利率保持相对稳定，R007上行幅度较大，资金分层再现。具体而言，本周DR001基本介于1.71-1.78%之间，均值反而较前一周下行2bp，R001在1.9%附近波动，跨季最后一天上行25bp左右至2.17%，均值较前一周上行7bp。DR007也维持窄幅波动状态，基本介于1.9-2.0%之间，较7天逆回购利率高出10-20bp，非银可以拆借的R007上行幅度相对较大，跨季前在2.3-2.4%左右，跨季最后一天大幅上行43bp至2.81%，二者均值分别较前一周上行11bp、41bp。资金分层再现，R007与DR007利差本周五上行至80bp，前一周在11-21bp之间，不过去年3月跨季二者利差在150bp以上，相比之下，今年3月跨季资金面还是相对稳定，跨季资金波动也相对可控。

临近季末，银行体系净融出回升至5万亿以上。3月25-29日，银行体系日均净融出4.7万亿元，高于前一周的4.0万亿元，其中周四周五两天回升至5万亿元以上。拆分结构来看，大行仍然是资金供给主力，融出量逐日攀升，从周一的4.5万亿元升至周五的5.5万亿元，日均4.8万亿元，较前一周的4.5万亿元继续提升。股份行融出也在恢复，从上周的日均净融入117亿元转为本周的净融出2365亿元。城农商行资金需求有所下滑，日均净融入规模分别降至2230亿元、1463亿元（前一周分别为3830亿元、1465亿元）。整体来看，大行资金供给仍然充裕，股份行融出也在恢复，使得此次跨季资金波动相对较小。

4月1-7日，资金面关注的因素：

第一，3月是财政支出大月，月末财政支出可支撑4月上旬流动性转松；

第二，全周逆回购到期8500亿元，周三、周日（调休）到期量相对较大，分别为2500亿元和4000亿元；

第三，政府债周度净缴款转负，为-869.4亿元，低于前一周的535.2亿元，对资金面不构成扰动；

第四，下周同业存单到期592亿元 ，较前一周的5171亿元大幅下滑，存单发行到期压力持续缓解。

01

超储影响因素更新

3月25-29日，央行公开市场净投放7780亿元，政府债净缴款535.2亿元。

4月1-7日，逆回购到期8500亿元，国库定存到期800亿元，政府债净缴款-869.4亿元。

02

票据市场：月末票据利率大幅下行，1M票据利率下行至1.75%

3月最后一天，票据利率转向大幅下行，大行延续净卖出票据。3月29日相对22日，1M票据利率下行105bp 至1.75%，3M和6M 分别下行42bp、32bp至1.73%、1.62%。大行也在持续净卖出票据，截止3月28日，3月累计净卖出2917亿元（2023年3月累计净卖出3356亿元）。

回顾3月票据利率走向，3月作为传统信贷大月，票据利率自月初就上行至高位，一度略高于2023年同期。不过月末最后一天，票据利率转为大幅下行，相对月初而言，1M票据利率下行50bp，从大行卖票规模来看，也不及2023年同期，反映今年3月信贷可能不会超出季节性，或略低于2023年同期。

03

公开市场：逆回购余额升至8500亿元

3月25-29日，央行净投放7780亿元，其中逆回购投放8500亿元，到期220亿元，国库定存到期500亿元。周内来看，临近季末，逆回购日内投放量明显上升，周一至周五分别投放500亿元、1500亿元、2500亿元、2500亿元和1500亿元，周三和周四达本月最高单日投放量。截止3月29日，逆回购余额达8500亿元，较上周五的220亿元显著上升，不过略低于2023年3月季末的1.2万亿左右。往后看，跨季之后，每日逆回购投放量或再度回归100亿以下。

04

政府债：4月1-7日净缴款-869亿元

政府债净缴款转负，对资金面不构成扰动。4月1-7日，政府债计划发行2794亿元，其中，国债2600亿元，地方债194亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-869亿元，较前一周的535亿元明显下降，净缴款转负对资金面不构成扰动。

国债方面，虽然二季度国债发行计划已经落地，但并未公布超长期限国债发行计划。目前来看，4月立即发行特别国债的概率并不高，最早落地可能也要到4月中下旬。4月单只普通国债规模或扩张，4月3日将发行两只普通附息国债，分别是3年和10年，规模扩量至1250亿元、1350亿元（分别较1-2月规模环比+260亿元、300亿元）。不过4月到期量将高达1.2万亿，若按照扩量后的规模测算，不考虑特别国债发行，4月国债净发行或仅1100亿元左右，供给压力不大。

地方债方面，截止3月29日，已有26个地区公布二季度发行计划，其中有两个关键的信息，一是新增债发行较一季度有所加速，这26个地区新增债（一般+专项）共计计划发行9893亿元，较一季度实际发行增长96%，较一季度计划发行量小幅增长3%。分月来看，5月目前计划发行量最大，为3800亿+，4月和6月分别为2600亿+和3300亿+。

二是二季度将基本发完剩余提前批额度。如果加总一季度实际发行和二季度计划发行，共计1.5万亿左右，占这些省份获得提前批额度的80%左右。从这个角度来看，地方债发行提速幅度可能也不会太大，最多是将剩余提前批额度基本发完。

05

同业存单：净融资-755亿元，1Y存单利率下行至2.23%

同业存单净融资转负。3月25-29日，同业存单发行4416亿元，净融资-755亿元。3月18-22日，同业存单发行11267亿元，单周发行量创下新高，净融资4052亿元，为今年以来单周次高。募集率方面，3月25-29日，同业存单募集率降至90.4%（前一周为93.5%）。

随着净融资的回落，存单加权发行利率小幅下行，发行期限与前一周持平。3月25-29日，同业存单加权发行利率2.21%，较前一周小幅下行2bp。存单加权发行期限6.9个月，与前一周基本持平，国有行和股份行加权发行期限上升，城商行下降，农商行持平。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计36.9%（相对前一周+6.8pct）；9个月占比5.8%（相对前一周-6.5pct）。

到期压力继续缓解，下一个到期高峰在4月中旬。4月1-7日单周到期592亿元，较前一周的5171亿元大幅下降。未来四周，同业存单分别到期592亿元、5047亿元、8982亿元和8269亿元，短期内到期压力有所缓解，下一个到期高峰在4月中下旬，连续两周到期量都在8000亿元以上。

1年期AAA存单收益率下行至2.23%。二级市场方面，3月25-29日，1年期AAA同业存单收益率窄幅震荡，周五小幅下行至2.23%，较前一周五下行2bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.25%，较前一周五小幅下行2bp。

分析师：肖金川