【市场表现】

国债期货窄幅震荡，收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.07%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。银行间现券中长端偏弱，短券稍持稳。截至17：30，30年期“24特别国债06”收益率上行1.6bp报2.301%，10年期国债及国开活跃券上行0.6bp左右，“24附息国债11”报2.099%，“24国开15”报2.163%。1年期“24附息国债21”下行1bp报1.3475%。

【资金面】

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月20日以固定利率、数量招标方式开展了3021亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日2330亿元逆回购到期，因此单日净投放691亿元，为连续3日净投放。此外，央行在香港招标发行3个月期300亿元和1年期150亿元人民币央票，中标利率分别为3.2%、2.6%。资金面方面，税期缴税渐远，银行间市场资金面平稳均衡，主要回购利率继续窄幅波动，存款类隔夜加权利率微降至1.47%附近。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.8775%附近，较上日微幅走升。税期过后资金面整体仍平稳，不过本周开始化债额度发行将逐步加码，预计将增加扰动，关注后续本月MLF续做规模及降准等宽松政策节点。

【操作建议】

11-12月年内的政府债供给压力相对可控，年内增量化债工具发行规模或不超过2万亿，而涉及补充银行资本金、支持房地产等领域的特别国债和专项债等额度尚未落地，或需要等待12月政治局会议等窗口期，年内落地的概率和影响或较小，因此综合来看预计11-12月的政府债供给压力不会高于8-9月地方债集中供给期，债市整体供给压力可控。叠加货币政策三季度执行报告表明，货币政策仍坚持宽松的支持性立场，在政府债集中供给阶段大概率会使用多种工具进行对冲，包括但不限于降准、公开市场债券买卖等，资金面有望保持平稳。因此对债市而言，化债方案落地后短期政策预期端影响偏利空出尽。

11月下旬化债工具陆续落地，且多为10年期以上债券，给债市带来供给压力，长债受到供给增大预期影响，短期扰动仍存，10年期国债波动区间或在2.05%-2.15%。在下一次政策预期博弈升温前，短期调整企稳后或带来介入波段做多的机会。单边策略上，建议短期可观望，调整企稳后可考虑逢低做多。曲线策略，短期或可关注做陡。

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