【市场表现】

国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.39%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率普遍下行，超长债表现最好，收益率下行2-3bp；10年期下行1-2bp，5-7年期下行1bp左右，3年以内的短券表现略偏弱。

【资金面】

央行公告称，为对冲公开市场逆回购集中到期等因素影响，保持银行体系流动性充裕，2月5日以固定利率、数量招标方式开展了6970亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日14135‬亿元逆回购到期，因此单日净回笼7165亿元。资金面方面，隔夜质押回购加权利率走升近10bp逼近1.8%关口，非银拆借隔夜资金价格也居高在2%上方。长期资金中，全国和主要股份制银行一年期同业存单一级暂无有效成交，同期限二级最新成交在1.7075%，较节前最后交易日升约1.25bp。CNEX资金情绪指数显示，今天全天银行间货币市场资金维持平衡状态，早盘指数最高为56，午后资金情况好转最新报45。

【基本面】

2025年1月财新中国服务业PMI录得51.0，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。1月制造业和服务业供需均有改善，但就业均显著下降，价格水平总体较为低迷，尤其是制造业出厂价格，市场乐观预期回升但仍低于长期均值。

【操作建议】

从国内基本面情况来看，1月PMI回落，春节期间消费数据较好，不过节后还需观察生产复工情况，宽货币预期暂不会扭转。海外来看，美国对中国商品加征关税落地，幅度暂未超预期，一定程度上指向国内降准降息等对冲政策也有概率落地，不过由于此前债市抢跑，债市对关税信息的增量定价或有限。目前节后短期需要关注资金利率情况，如隔夜利率能逐步稳定在1.6%-1.7%的区间，债市在宽货币预期推动下利率或有进一步下行，如在外汇因素约束下资金偏贵，或将约束债券利率下行空间，短期或偏震荡。操作上，在降准降息落地前仍偏向逢调整做多。

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