液化气：关注04合约基本面空头机会

2月17日PG2503合约收于4310元/吨，上涨11元/吨，涨幅0.26%。2月17日夜盘PG2503合约收于4308元/吨，下跌2元/吨，跌幅0.05%。华南现货价格5248元/吨，持稳，山东现货价格4950元/吨，持稳。

全球LPG市场，继续处于美国出口高位、北半球燃烧需求过峰背景下的宽松格局。供需宽松叠加原油下跌，FEI、CP两大纸货均偏弱运行。PDH毛利尚可，开工有望维持在较2024年偏高水平。受原油-成品油价格下跌影响，烷基化毛利与开工下滑，醚后C4链条承压但对民用气影响有限。本周过去后，全国范围内将迎来较大幅度的回暖，燃烧需求受压制。外盘偏弱，进口利润较好，港口库存将难有去化窗口。

03为注销月合约，基差、月差持续处于近年同期偏强水平，反映出交割环境的变化，03将越来越偏向现货逻辑即价格相对稳定。04之后合约大体跟随外盘，基本面偏空深化的背景下，看跌强度较此前增强。我们此前提示关注特朗普政府政策密集发布期的关税与制裁冲击，03不建议追多但可4300下方低吸，随着03临近交割也没给到足够4300下方机会，04之后合约又留下了交易基本面利空的空间。综合来看，原油价格弱稳假设下，建议4700上方高空04合约，购入更高的虚值看涨期权保护。

天然气：TTF快速下跌趋势延续

欧洲方面，TTF快速下跌的趋势延续，收于47.735欧元/MWh，跌幅5.82%。

我们持续不断强调欧洲天然气以及全球LNG市场大格局：低库存强现实（受前期LNG进口偏少、经乌俄气中断、风电出力阶段性偏弱等因素共同作用，欧洲将是近年来首次以偏低库存结束取暖季，支撑TTF未如前两个取暖季一样大幅下跌）、LNG供需宽松弱预期（亚太采买乏力、2025年LNG投产大周期开始，LNG供需宽松压制TTF难有持续上行空间）。

1月29日-2月10日，在强现实弱预期Back结构下，欧盟仍坚持不合理的库存目标，叠加近端气温持续偏冷，市场对低库存的担忧不断放大，使得强现实阶段性压倒弱预期，推动TTF走出了一轮20%的上涨行情。不过随着欧盟调整库存目标，以及近端气温转暖，强现实弱预期的平衡重新建立，市场大概率回归过去3个月TTF40-50欧元/MWh高位区间震荡的状态。

需要重点关注的是俄乌和谈，过去三年全球天然气供需紧张、价格高企的状态主要由俄乌战争后俄罗斯对欧洲天然气供应中断导致，一旦经乌克兰、亚马尔管道、北溪管道等气源获得一定程度的恢复，全球天然气供需将转向全面宽松，TTF以及全球LNG价格将迅速向20-25欧元/MWh美国LNG到岸成本回归。不过美国与俄罗斯双方预计还将就诸多利益诉求进行拉扯，战争结束以及供气恢复难以在短时间内实现，TTF仍存在多空博弈的空间。

短期来看，全球LNG供需愈发宽松化背景下，欧洲近期LNG进口量持续提升，叠加天气转暖，欧洲天然气近端供需平衡偏向宽松，去库速度预计阶段性大幅放缓，市场大概率延续对利空的集中定价，此前我们建议48欧元/MWh上方逢高做空操作，目前建议高位空单继续持有。

美国方面，天气预报转暖驱动HH小幅下跌，收于3.602美元/MMBtu，跌幅3.3%。

此前2月中下旬天气现实与预测持续转冷，叠加产量提升受到降温过程的影响，我们持续提到最关键的两点天气与产量均持续向偏多方向移动，推动HH连续收阳上涨。本周美国大部遭遇新一轮寒潮，随后将大幅回暖，寒潮博弈理论于周中结束，建议逢高布空操作。

（来源：中信建投期货）