策略摘要

铝：过去一周因欧盟对俄罗斯进行第16轮制裁，铝品种涉及范围扩大至下游加工建筑型材等，受此影响铝价偏强运行，海外强于国内，进口亏损进一步扩大。微观方面，下游消费缓慢复苏，现货市场成交不畅，贴水扩大。社会库存仍在季节性累库中，累库幅度略有放缓，不过铝水比例高于去年同期水平，预计累库峰值有望低于预期，但铝棒库存创历史新高。电解铝行业利润进一步走阔，盘面估值偏高，虽然西南有复产情况，但规模较为有限，供给端难以形成实质性压力。宏观及微观供需局面暂无利空因素，铝价维持回调买入保值策略不变。

氧化铝：过去一周由于氧化铝出口窗口打开并成交8.4万吨，国内氧化铝现货价格持稳，盘面价格底部反弹。但周五澳洲氧化铝以FOB485美元/吨成交，出口窗口关闭，给予氧化铝盘面价格压力。内陆因停用进口矿运行产能下滑的情况仍存在，但山东产能置换尚未开始，广西地区新增产能开始释放，氧化铝供给压力未缓解。铝土矿2月长单价格成交至98美元/吨，按照铝土矿98美元/吨计算氧化铝生产边际最高成本3500元/吨左右，冶炼厂仍面临亏损。氧化铝供应过剩预期不改，后期是博弈进口矿价格时期，考验成本支撑。

■市场分析

铝方面：沪铝价格震荡偏强，截至2025/2/21当周，伦铝价增加1.54%至2675.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加0.56%至20825元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的25.29美元/吨变动至5.11美元/吨。

供应方面，截至2月21日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4517万吨，运行产能4390万吨，周度环比增加4万吨，开工率97.2%。四川广西地区电解铝计划进行复产，涉及规模30万吨左右，初步预期2季度完成复产，供应端小幅增加，但供给压力依旧不大。

需求方面，下游消费尚未完全恢复。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周持平于69.5%，铝板带平均开工率较上周上涨1.8%至66.4%，铝箔平均开工率较上周上涨0.7%至73.4%，铝线缆平均开工率较上周持平于51%。

库存方面，截至2025-02-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.5万吨，比上周增加16.2万吨，铝棒库存27.5万吨，比上周增加5.14万吨，铝锭累库幅度略有放缓，铝棒库存创历史新高。截至2025/2/21，LME铝库存53.99万吨，较上周同期减少-2.01万吨。季节性累库幅度暂未超预期，关注后期去库时间节点。

氧化铝方面，截至2025/2/21当周，氧化铝主力价格周内增加2.82%至3428元/吨。

供应方面：截至2月21日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10702万吨，运行产能9195万吨，周度环比增加10万吨，开工率85.9%。广西新增产能陆续投放，预计3-4月份正常运行，贵州、河南和山西仍存因停用进口矿运行产能下滑的情况

成本方面：截至2月21日当周，进口矿价格SMM报价下跌至95美元/吨，2月长单定价98美元/吨有少量成交，面对亏损氧化铝厂仍想下调采购价格，预计2月份长单定价主流稳定在95美元/吨。新增产能的提前备货对进口矿又有刚性需求，现货市场成交情况仍处于博弈期，冶炼厂原料库存依旧相对偏紧，国产矿难释放。铝土矿价格经过回调后无需过分悲观。

库存方面：截至2025-02-21当周，全国氧化铝库存量384.6万吨较上周增加增加2.7万吨。电解铝厂原料库存285.2万吨，周度环比增加3.5万吨，电解铝厂目前仍以压价采购策略为主。站台和港口库存85.8万吨，周度环比减少-1.3万吨，仓单库存10.1万吨。

策略

单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。

■风险

1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。