策略摘要

现货市场方面，下游实际复产复工节奏偏慢，消费实际并不理想，现货市场畏高情绪较重，即时库存低位贸易商挺价，但实际现货市场升贴水难修复。海外矿山方面无利多扰动因素发生，Teck进口矿长单定价60美元/吨定调当前加工费仍有上涨空间，国内冶炼厂原料储备充足采购积极性不高，矿端仍在积极出售，加工费不改上涨趋势抑制锌价反弹高度。海外冶炼出现因亏损减产消息，但实际国内冶炼利润明显修复，冶炼积极性较高，供应端的压力依旧存在。社会库存方面，虽然累库幅度低于预期，但当前的去库并不顺利，随着国内冶炼产量的增加，低库存对价格的支撑将减弱。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/3/14，伦锌价格较上周增加2.42%至2968.5美元/吨，沪锌主力增加0.75%至24140元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-34.51美元/吨变动至-15.48美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨100元/吨至3250元/金属吨，进口锌精矿周度加工费较上周上涨10美元/吨至35美元/吨。月度锌精矿订单基本确定，对于2季度冶炼厂尚不缺货，加工费仍有上涨可能。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增加0.4万吨，3月份预期产量54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损500元/吨左右。

消费方面：下游消费恢复常态。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-0.34%至59.21%，压铸锌合金开工率较上周增加3.39%至57.64%，氧化锌企业开工率较上周增加2.69%至60.4%。

库存：根据SMM统计，截至2025-03-13，SMM七地锌锭库存总量为13.59万吨，较上周同期增加0.19万吨；仓单库存较上周同期增加2649吨至17886吨；LME锌库存较上周减少675吨至159500吨。虽然累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点，但去库并不顺利。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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