策略摘要

当下铅精矿市场成交并不活跃，同时铅产业链上至下游均处于从春节假期中逐步恢复的过程，目前正元十五已过，上游小幅提产，但下游需求暂时并无十分明显恢复。预计当下铅价或将维持震荡格局。

投资逻辑

■市场分析

矿端供应方面，2月中下旬铅精矿市场报价无明显变动，国内pb50TC报价维持500-800元/金属吨。铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应不乐观，个别矿山企业上调铅精矿招投标贵金属计价。进口矿方面，2025年冶炼厂pb60长单TC报价较2024年同期下滑，贸易商暂无美金报价，少量进口矿现货按人民币价格扣减计价，2月21日当周SMM pb60TC报价维持-30至-10美元/干吨。

原生铅方面，据SMM讯，2月21日当周，原生铅冶炼厂生产以恢复提产为主，三省开工率增6.68%至56.05%。河南地区大厂稳定，小厂产量恢复；湖南部分厂未满产，个别满产计划延至3月；云南停产检修厂复产且稳定；江西小幅提产后稳定；广东节后保持正常。整体产量回升、开工率提高，保障市场供应。

再生铅方面，据SMM讯，2月21日当周，SMM再生铅四省周度开工率47.15%，较上周增12.28%。元宵后，安徽部分大型炼厂复产爬产，原料增加推个别厂家产量上升，地区开工率升12.21%。河南节后原料库存告急曾减产，本周恢复，开工率升21.48%。江苏变动不大，内蒙古新增企业复产，开工率升8%。整体原料供应改善、企业复产，开工率显著提升。近期废电动车电池周均价在9905元/吨，废白壳周均价在9530元/吨，废黑壳周均价在9975元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨3.76万吨至23.13万吨。再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.22万吨至1.29万吨。

消费方面，2月21日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度开工率71.42%，较上周增2.92%。春节后三周恢复，企业已正常生产。周内小增长因恢复企业增产。市场消费平淡，经销商补库“小高峰”未现，补库少且分散。除大型汽车和储能电池企业满产外，多数企业开工率50-80%，谨慎看待后市。

库存：2月21日当周，SMM五地铅锭库存达5.96万吨，较2月13日增0.73万吨，17日增0.62万吨。春节后铅产业链恢复生产，再生铅企业增产，贵州、江西等地新产能投产，供应增量超需求，铅锭累库趋势持续。河南、安徽供应稳中有升，下游因蓄电池消费平淡，采购谨慎，刚需为主，难消化更多铅货源。

■策略

单边：中性套利：暂缓

■风险

1、冶炼产量提升。2、节后国内消费无法恢复。3、流动性收紧

（来源：华泰期货）

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