1、债市表现：8月中旬央行降息推动国债收益率整体下行，8月下旬因活跃资本市场政策的发力，以及各地区认房不认贷政策的放松，推动国债收益率有所反弹，整体8月国债收益率呈现先下后上格局。收益率曲线来看，因资金面边际收敛，同时央行非对称降息导致收益率曲线走平。截至9月1日收盘，二年期国债收益率上行2.13BP至2.18%，十年期国债收益率下行7.57BP至2.58%。国债期货冲高回落，8月TS2312、TF2312、T2312、TL2312月环比分别上涨0.2%、0.62%、1.03%、2.62%。美债方面，鲍威尔讲话偏鹰，推动11月加息预期升温，短债强于长债。截至8月25日收盘，10年期美债收益率月环比上行13BP至4.18%，2年期美债下行5BP至4.87%，10-2年利差-698P。10年期中美利差-160BP，月环比倒挂幅度扩大20BP。

2、政策动态：8月央行非对称式降息，7天期OMO下调10BP至1.8%。MLF利率下调15BP至2.5%。8月LPR报价显示，1年期LPR报3.45%，上次为3.55%；5年期以上品种报4.20%，上次为4.20%。本次1年期报价下调10bp，5年期品种持稳，调整幅度明显不及市场预期。央行二季度货币政策执行报告专栏一论述了我国商业银行利润的合理性，且数据显示二季度商业银行净息差1.74%，此次5年期LPR未下调主要原因或在于缓解银行息差下降压力。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，最低首付款比例和利率下限、存量房贷利率均迎来调整，另外一线城市相继开始执行“认房不认贷”政策。8月央行逆回购维持削峰填谷的操作，月中税期期间及月末大额投放逆回购呵护资金面。8月共计投放28510亿元逆回购到期，到期量16800亿元，净投放11710亿元。MLF投放4010亿元，到期量4000亿元，净投放10亿元。二者合计8月净投放11720亿元。资金利率略微偏紧， DR007利率均值月环比上行6BP至1.86%。

3、债券供给：8月政府债发行22313亿元，净发行12350亿元，其中国债净发行5174亿元，全年累计发行15500亿元，地方债净发行7176亿元，全年累计发行36757亿元。8月新增专项债5947亿元，累计发行30918亿元，剩余额度7082亿元。

4、策略观点：在房地产政策加码以及一线城市执行“认房不认贷”对债券市场形成一定冲击。但短期内经济修复难以一蹴而就，同时进入9月份资金面紧张局面有望缓解。预计9月国债期货短端有望止跌反弹，长端震荡。

（来源：光大期货）

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